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導(dǎo)語(yǔ)：上一篇，我們介紹了運(yùn)用杠桿和做空賺取50倍收益的A.WJones、逆向投資和大宗交易套利的MichaelSteinhardt。今天，我們重點(diǎn)來(lái)分析兩家基金：商品公司和老虎基金。前者合理的利用了趨勢(shì)投資，而老虎基金則把研究做到了極致。

合理利用趨勢(shì)投資的Commodities Corporation

Commodities Corporation（商品公司）在70-80年代也是美國(guó)盛極一時(shí)的對(duì)沖基金，自從1969年設(shè)立，直到1997年被高盛收購(gòu)，商品公司這家對(duì)沖基金對(duì)于美國(guó)對(duì)沖基金的發(fā)展起到了幾方面的貢獻(xiàn)。首先他是第一家 “Quant Shop”，非常偏重量化投資，并且運(yùn)用電腦程序做自動(dòng)化交易。在今天，美國(guó)大部分的對(duì)沖基金都是非常量化的，但是在電腦并不發(fā)達(dá)的70年代，這種投資方法還是非常獨(dú)特的。而且之后，西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄�金把這種量化投資發(fā)揮到了一種極致。

商品公司也是第一個(gè)合理利用趨勢(shì)投資的對(duì)沖基金。

他們甚至有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，迫使他們的交易員不要做出違反趨勢(shì)的交易。正如曹仁超后來(lái)說(shuō)過(guò)的“買入開(kāi)始上漲的股票，賣出開(kāi)始下跌的股票�！边@種簡(jiǎn)單得不能再簡(jiǎn)單的投資策略被運(yùn)用到了商品公司的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，這樣合理控制了他們交易員人性的弱點(diǎn)。在這種制度下，他們培養(yǎng)了偉大的趨勢(shì)交易者：Michael Marcus。

Michael Marcus性格奇特，脾氣古怪，似乎是天生的交易員。美國(guó)許多偉大的交易員都不是特別正常的人。他不僅了解宏觀基本面，對(duì)于技術(shù)面也很懂。每次交易之前總是會(huì)思考許多情景分析。他的交易思考中有許多變量，而且一旦某一變量發(fā)生任何變化他都知道下一步改怎么去應(yīng)對(duì)。同時(shí)他也用止損單來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)的波動(dòng)與他之前的判斷相反，止損單會(huì)讓他及時(shí)側(cè)退。而如果方向看對(duì)，就讓利潤(rùn)奔跑。這樣，即使看對(duì)市場(chǎng)的概率只有一半，他的盈利也大大超過(guò)了損失。

作為趨勢(shì)投資者，Michael Marcus關(guān)注過(guò)程，而不是結(jié)果。他不會(huì)去特意預(yù)判價(jià)格的走勢(shì)，而是讓市場(chǎng)來(lái)給他答案。他只研究最熱的商品，對(duì)于那些短期沒(méi)有機(jī)會(huì)的品種不做任何關(guān)注。70年代的美國(guó)，尼克松總統(tǒng)放棄對(duì)商品的價(jià)格管制，增加貨幣供給造成了商品價(jià)格的暴漲，給Michael Marcus帶來(lái)了巨大的收益。他在十年間讓公司的資金增長(zhǎng)了2500倍！簡(jiǎn)直就是一個(gè)奇跡！

這個(gè)公司另外一個(gè)巨大的貢獻(xiàn)就是培養(yǎng)了Bruce Kovner這位未來(lái)的對(duì)沖基金界的領(lǐng)軍人物。確切的說(shuō)，是Michael Marcus培養(yǎng)出來(lái)的。當(dāng)初面試這位明日之星的時(shí)候，Kovner居然只是一個(gè)哈佛的輟學(xué)生，目前做出租車司機(jī)。Michael Marcus一眼看中了Kovner與眾不同的冷靜。他不會(huì)因?yàn)榻灰锥�睡不著，下了巨大的頭寸后也不會(huì)緊張，這種冷靜讓他成為天生的交易員。

最后，商品公司也是第一家真正意義交易宏觀（Global Macro Fund）的基金。這家公司的創(chuàng)始人，包括后來(lái)招聘的Michael Marcus, Bruce Kovner，都具有商品交易的背景。所以他們的大部分交易也理所當(dāng)然的出現(xiàn)在商品，貨幣上。1997年被高盛收購(gòu)以后，也大大加強(qiáng)了高盛的商品交易實(shí)力。而之后索羅斯同志的出現(xiàn)也真正拉動(dòng)了這種宏觀交易對(duì)沖基金的大量涌現(xiàn)！

把研究做到極致的老虎基金 JulianRobertson

整個(gè)80年代到90年代初，美國(guó)的對(duì)沖基金界有著著名的三巨頭，分別是之前介紹過(guò)從大宗交易賺取超額利潤(rùn)的Michael Steinhardt，把宏觀交易發(fā)揚(yáng)光大的哲學(xué)家索羅斯，以及堅(jiān)持價(jià)值投資的老虎基金Julian Robertson。Robertson曾經(jīng)在特種部隊(duì)服役過(guò)，有著堅(jiān)毅的性格和超強(qiáng)的體力。而他公司招聘的人也都是大學(xué)運(yùn)動(dòng)員類型的人才，因?yàn)闆](méi)有超常的體格就根本無(wú)法適應(yīng)公司的拓展活動(dòng)。他的旗艦基金就是老虎基金，而且其他所有開(kāi)設(shè)的基金都用貓科動(dòng)物來(lái)命名，包括美洲豹，美洲虎等。

Robertson愛(ài)好交集，和許多深居簡(jiǎn)出低調(diào)的對(duì)沖基金大佬完全不同。同時(shí)他懂得運(yùn)用鼓勵(lì)和批評(píng)來(lái)提高員工的戰(zhàn)斗力。從1980年創(chuàng)立到1998年的鼎盛時(shí)期，他的平均年收益率達(dá)到了25%！連能夠阻擊全球央行的索羅斯他都不放在眼里。

Julian Robertson的成功有一部分來(lái)自于他發(fā)現(xiàn)了賣方研究的不夠。

那個(gè)時(shí)候的美國(guó)股市，券商主要覆蓋能為共同基金提供足夠流動(dòng)性的大股票，而大部分小股票并沒(méi)有被市場(chǎng)很好的研究，給Robertson提供了許多超額收益的來(lái)源。Robertson堅(jiān)持了基本面的細(xì)則研究，包括適用產(chǎn)品，實(shí)地調(diào)研等，有些東西是其他基金根本無(wú)法想到的。

比如他會(huì)讓研究雅芳的分析師去做雅芳的產(chǎn)品銷售，墨西哥發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，他會(huì)第一時(shí)間讓分析師去那邊的花旗銀行調(diào)研。這些細(xì)致入微的調(diào)研幫助Robertson取得了別人不具有的信息優(yōu)勢(shì)。此外，當(dāng)時(shí)美國(guó)的賣方都不太愛(ài)給賣出評(píng)級(jí)，怕上了管理層的黑名單（這點(diǎn)和目前國(guó)內(nèi)的情況有些相似）。所以Robertson會(huì)找到那些被包裝漂亮但質(zhì)地很差的公司，然后通過(guò)做空賺取超額收益。

其實(shí)對(duì)于對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，賺取超額收益最大的問(wèn)題就是“crowding”。一旦某種策略，研究方法被許多人開(kāi)始使用，這種超額收益就會(huì)越來(lái)越小。

而Robertson正是使用了當(dāng)初并不流行的這些研究、投資方法。此外Robertson在投資管理上并不喜歡把錢交給下面的基金經(jīng)理讓他們自由管理一部分資產(chǎn)。他對(duì)于買賣有著絕對(duì)的控制權(quán)。這種做法單一投資風(fēng)格的做法在80年代時(shí)候的確幫助公司的業(yè)績(jī)得到飛速的提升，但之后規(guī)模擴(kuò)大好，也限制了公司投資多元化的發(fā)展。無(wú)論如何，Robertson通過(guò)看得見(jiàn)的業(yè)績(jī)很好的宣傳了價(jià)值投資，之后美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理紛紛開(kāi)始了細(xì)致入微的基本面和行業(yè)研究。而且截止到2008年，36位前老虎基金員工設(shè)立的對(duì)沖基金，一共管理者超過(guò)1000億美元的資產(chǎn)。

今天，許多美國(guó)人依舊把Robertson認(rèn)為是The Greatest Investors。

老虎基金的純基本面研究方法，配合他們堅(jiān)持持倉(cāng)的投資方法其實(shí)是非常有借鑒意義的。但也是這種方法導(dǎo)致了一些重大決策的失誤。其中包括1992年做空日本高估值銀行股的失誤，這個(gè)投資在之后的三年一直給公司帶來(lái)負(fù)收益。以及1999年做空網(wǎng)絡(luò)股，直接導(dǎo)致了公司的清盤。而且最最可惜的是就在2000年3月網(wǎng)絡(luò)股泡沫崩潰的前夕，Robertson選擇了清盤。

此外，Robertson只懂股票，對(duì)宏觀交易不太了解的風(fēng)格也在公司的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的時(shí)候，限制了公司的業(yè)績(jī)繼續(xù)提升。作者：朱昂