金融體系的本質(zhì)功能：金融體系在市場經(jīng)濟(jì)中的最終目的是把一個(gè)國家的儲(chǔ)蓄加上來自國外的借款（經(jīng)常賬戶赤字）轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)工廠、設(shè)備和人力資本的投資，并促進(jìn)這個(gè)國家的人均小時(shí)產(chǎn)出率的最大提升。包含先進(jìn)技術(shù)的新設(shè)備取代過時(shí)設(shè)備，會(huì)帶來非金融業(yè)平均小時(shí)產(chǎn)出率的提升。這個(gè)過程也會(huì)帶來平均生活水平的改善，這就是熊彼特所說的“破壞式創(chuàng)新”過程。
市場的兩個(gè)傾向??恐懼和狂熱：恐懼傾向的影響力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于狂熱傾向。風(fēng)險(xiǎn)的正態(tài)分布假設(shè)并不符合實(shí)際，調(diào)整后的真實(shí)世界的概率分布狀況是，正面結(jié)果的尾端依然小得難以察覺，而負(fù)面結(jié)果的尾端將變得非常明顯和突出。
股票價(jià)格的波動(dòng)很大一部分驅(qū)動(dòng)力來自人們在狂熱和恐懼之間間歇性搖擺的先天傾向，這種波動(dòng)很多時(shí)候并不是出自于對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的單純預(yù)測，反而是影響未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要因素�？謶智榫w消失所帶來的股票市場回調(diào)可能會(huì)成為走出當(dāng)前危機(jī)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)（08年時(shí)）。
恐懼和狂熱的程度可以通過收益溢價(jià)來較為合理地測度，都要考慮信用風(fēng)險(xiǎn)和收益期限的因素。預(yù)期投資的回收期越長，回報(bào)的不確定性越大，資產(chǎn)收益所適用的折現(xiàn)率也越大。除了信用風(fēng)險(xiǎn)外，折現(xiàn)率還應(yīng)該反映相同期限的無風(fēng)險(xiǎn)政府債券的收益。30年期國債收益與5年期國債收益的差額，說明了折現(xiàn)率隨期限延長而提高的幅度。
對(duì)于次貸危機(jī)的反思：相比金融企業(yè)，非金融企業(yè)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要小得多。此外，非金融企業(yè)通常具有更高的股本?資產(chǎn)比率，股本通常達(dá)到資產(chǎn)總價(jià)值的1/3~1/2，而流動(dòng)性極高的金融企業(yè)只有5%~15%。
2008年的房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致了嚴(yán)重的后果，其關(guān)鍵在于債務(wù)杠桿的重要性，尤其是當(dāng)債務(wù)期限短于其用以投資的資產(chǎn)回報(bào)期限的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的資本金被嚴(yán)重侵蝕。2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前夕，高杠桿率金融機(jī)構(gòu)持有的股票比例相對(duì)較少，債務(wù)融資在股票投資中的金額較小。
發(fā)展中國家的儲(chǔ)蓄率從1999年占名義GDP的23%提高到2007年的33%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了投資的增長速度，這使得全球長期名義利率和實(shí)際利率在2000~2005年大幅下降。股票溢價(jià)幅度（投資者購買有風(fēng)險(xiǎn)的股票時(shí)所要求的超出主權(quán)國家債務(wù)回報(bào)率的那部分回報(bào)）和房地產(chǎn)資本化收益率也不可避免地降低。資產(chǎn)價(jià)格尤其是住房價(jià)格相應(yīng)大漲。在美國，30年期抵押貸款利率的變化對(duì)應(yīng)著住房價(jià)格月度變化的反向調(diào)整，有3個(gè)月的領(lǐng)先期。
房地產(chǎn)泡沫主要源自“兩房”對(duì)次級(jí)抵押貸款及證券的巨大需求，它們需要實(shí)現(xiàn)美國住房和城市發(fā)展部設(shè)立的擴(kuò)大“可負(fù)擔(dān)住房”的目標(biāo)。
證券化操作帶來了財(cái)務(wù)健康的錯(cuò)覺，把大量看似分散的抵押貸款捆綁起來，如果所有貸款受到同一宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊事件（如房價(jià)下跌）的影響，其風(fēng)險(xiǎn)程度將會(huì)更高而分散程度更低。
流動(dòng)性是風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平的函數(shù)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平快速提高時(shí)，流動(dòng)性隨即蒸發(fā)。金融危機(jī)的特點(diǎn)是債券發(fā)行呈現(xiàn)遞進(jìn)式的困難，首先是長期債務(wù)，然后是短期債務(wù)，最后是隔夜債務(wù)。最能反映金融危機(jī)深度的特征還是短期信貸供應(yīng)的減少幅度。
危機(jī)之后最需要迫切改革的是修訂監(jiān)管部門要求的資本金和流動(dòng)性水平，以及交易對(duì)家所要求的抵押標(biāo)準(zhǔn)。所有資本充足率指標(biāo)都需要提高，還應(yīng)該特別關(guān)注隔夜債務(wù)或其他短期債務(wù)所支持的負(fù)債比率。要求金融機(jī)構(gòu)保持的資本金規(guī)模越大，金融中介服務(wù)的程度就越低。這可能導(dǎo)致增長率下降，然而在理論上更利于金融穩(wěn)定。
所謂“大而不倒”：市場為大而不倒的機(jī)構(gòu)提供了融資補(bǔ)貼，這充分表現(xiàn)在大銀行與小機(jī)構(gòu)的融資成本差距上，大銀行的總體融資優(yōu)勢從2007年的近60個(gè)基點(diǎn)提高到了2009年的80個(gè)基點(diǎn)。只有在發(fā)生極端的金融崩潰時(shí)，才應(yīng)該把主權(quán)信用作為堅(jiān)強(qiáng)后盾。
具有系統(tǒng)重要性的企業(yè)債務(wù)獲得了政府的隱形擔(dān)保，這種狀況給這些企業(yè)帶來了特殊的競爭優(yōu)勢，而非改進(jìn)生產(chǎn)率得來。于是，國民儲(chǔ)蓄被引導(dǎo)到有政治權(quán)勢而非經(jīng)濟(jì)效率高的企業(yè)里。
政府積極干預(yù)的弊端：資本主義的陰暗面在于，只有在過時(shí)的技術(shù)和企業(yè)能夠被淘汰和取代時(shí)，才能創(chuàng)造出新財(cái)富。近年來，太多本應(yīng)允許破產(chǎn)、重組或收縮的企業(yè)，得到了監(jiān)管措施或納稅人的錢所支持的救助。
自由市場的確使消費(fèi)者的物質(zhì)利益得到了最大化滿足，但這個(gè)制度不是一人一票，而是一美元一票，因此這個(gè)價(jià)值體制有利于富人。從這個(gè)角度看，市場體制就是“不公平”的。然而按這樣的邏輯，恐怕沒有任何一種制度既能實(shí)現(xiàn)公平又能促進(jìn)效率。
《多德?弗蘭克法案》賦予若干金融機(jī)構(gòu)以系統(tǒng)重要性地位，這是非常不利于促進(jìn)效率提升的。應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的各項(xiàng)政策產(chǎn)生的凈影響會(huì)長期制約美國的生產(chǎn)率以及生活水平的提高。
當(dāng)政府對(duì)市場管制有較大的自由裁量權(quán)，并給某些私人參與者提供別人沒有的優(yōu)惠時(shí)，裙帶資本主義就會(huì)滋生。政府從中獲得的回報(bào)則是私人企業(yè)提供的關(guān)鍵的政治支持。2010年時(shí)此類問題最嚴(yán)重的國家包括：委內(nèi)瑞拉、俄羅斯、印度尼西亞、中國、印度和阿根廷。表現(xiàn)最好的則包括北歐國家、瑞士、新西蘭和新加坡。
美國此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與前幾輪有何不同：經(jīng)理層選擇把多大比例的流動(dòng)資金投入流動(dòng)性較差的、尤其是長期性的資本投資，這個(gè)比例反映著公司經(jīng)理層對(duì)不確定性的態(tài)度以及他們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，是測算企業(yè)對(duì)未來商業(yè)信心的有效指標(biāo)，2009年該比例下滑到1938年以來和平時(shí)期的最低點(diǎn)。對(duì)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度也有類似的測量指標(biāo)，即家庭現(xiàn)金投資于房產(chǎn)的比例。該比例在2010年達(dá)到“二戰(zhàn)”后的最低點(diǎn)。投資尤其是長期投資的下滑，可以解釋美國經(jīng)濟(jì)在近年來為什么沒能像其他幾次復(fù)蘇那樣，成功地走出困境。
自1949年以來，私人建筑業(yè)在每次走出衰退的復(fù)蘇過程中都發(fā)揮重要的推動(dòng)作用，只有2009年例外。08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，建筑業(yè)在GDP中所占的比重大幅下降。除建筑業(yè)外，其他大部分GDP構(gòu)成多少顯示出了較正常的復(fù)蘇跡象。這顯示出企業(yè)和居民對(duì)長期投資項(xiàng)目依然持有很強(qiáng)的戒心。長期資產(chǎn)的折現(xiàn)率不斷提高、商業(yè)建筑的預(yù)期回報(bào)率和自有住房的推算回報(bào)率（主要是預(yù)期房價(jià)漲幅）大幅下降。折現(xiàn)率的提高打壓了此類資產(chǎn)的投資水平。
很多人把自2009年以來對(duì)長期投資的持續(xù)厭惡表現(xiàn)歸罪于政府過于積極的干預(yù)主義。在過度監(jiān)管的市場和裙帶資本主義市場中，市場的自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制會(huì)遭到嚴(yán)重削弱。阻止超買市場的清算，將導(dǎo)致產(chǎn)品市場和金融市場囤積過多存貨，阻礙經(jīng)濟(jì)正常復(fù)蘇，甚至導(dǎo)致更壞的結(jié)果。在住房建設(shè)復(fù)蘇的過程中，住房價(jià)格的提高扮演著關(guān)鍵角色。如果政府當(dāng)時(shí)袖手旁觀，住房危機(jī)的跌幅很可能更深，但持續(xù)期會(huì)短得多。干預(yù)主義的威脅在于，會(huì)使私人對(duì)企業(yè)和住房的新投資的預(yù)期收益率出現(xiàn)更大的方差。
方差的重要性：企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)，如果一個(gè)投資的回報(bào)率超出公司新增股本的成本，并滿足公司的各種杠桿水平的限制，此時(shí)就需要確定最優(yōu)估計(jì)值的期望范圍或者分布方差，這一判斷在很大程度上決定著投資項(xiàng)目會(huì)不會(huì)實(shí)施。如果長期前景不確定，估計(jì)值的分布范圍為-20%~60%，即便一個(gè)有著20%高預(yù)期年收益率的項(xiàng)目也很可能被拒絕。在預(yù)測中需要評(píng)估的變量越少，概率分布區(qū)間和方差的范圍就越小。判斷方差的經(jīng)驗(yàn)在很大程度上決定著哪些公司的投資經(jīng)營能夠成功。
關(guān)于生產(chǎn)率：生產(chǎn)率無疑是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體取得的現(xiàn)實(shí)成就的最核心指標(biāo)，而創(chuàng)新是生產(chǎn)率進(jìn)步的關(guān)鍵，它反映著新的觀念創(chuàng)意能否被快速實(shí)施并納入生產(chǎn)過程。大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的小時(shí)產(chǎn)出率增速似乎受制于3%的上限。
生產(chǎn)率的主要問題在于其非常難以預(yù)測。目前廣泛使用測算生產(chǎn)率的方法稱為“多要素生產(chǎn)率”（multifactor productivity，MFP）。MFP的提高主要來自技術(shù)效率的改進(jìn)及其背后的新觀念，除此之外還反映著人員和貨物運(yùn)輸速度的提高，通信能力的進(jìn)步，能源、材料和服務(wù)的利用效率的改善，規(guī)模經(jīng)濟(jì)，生產(chǎn)組織方式的改進(jìn)等，還有越來越重要的機(jī)器人的使用。
家庭儲(chǔ)蓄從資本投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，導(dǎo)致生產(chǎn)資本存量的增速放緩，而資本存量是生產(chǎn)率增長的主要來源。
促進(jìn)創(chuàng)新繁榮的必要環(huán)境因素是財(cái)產(chǎn)權(quán)利的有效執(zhí)行，以及對(duì)創(chuàng)新有幫助的其他政治和經(jīng)濟(jì)條件。中國近年來的快速增長主要依賴于從國外借鑒的技術(shù)，只有很少是源于自身。不鼓勵(lì)多個(gè)領(lǐng)域多樣性的社會(huì)制國家，也不可能形成鼓勵(lì)奇思妙想的氣候。
重大創(chuàng)新往往需要數(shù)十年的時(shí)間才能普及到顯著提高小時(shí)產(chǎn)出率的程度。一個(gè)形象的創(chuàng)新儲(chǔ)備例子是，在2008年危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)烈收縮后，美國的小時(shí)產(chǎn)出率卻明顯提高。而創(chuàng)新的吸收速度往往與金融市場的效率密切相關(guān)。
經(jīng)濟(jì)預(yù)測生涯中的若干：我們曾預(yù)測，由于世界市場對(duì)石油產(chǎn)品的需求從歷史上看缺乏價(jià)格彈性，OPEC在1973~1974年的石油禁運(yùn)造成的價(jià)格上漲局面將會(huì)延續(xù)多年。但出乎意料的是，隨著石油價(jià)格的提高，需求繼續(xù)下降，這表明石油的價(jià)格需求彈性比估計(jì)的要大得多。每單位GDP的石油消耗量意外地下降，減輕了通脹壓力。
1974年底，零售額和住房建設(shè)疲軟，許多最終需求項(xiàng)目也在下滑。我們面臨的考驗(yàn)是：這到底是一次存貨型衰退，還是由于最終需求的長期疲軟導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退？美國商務(wù)部在那段時(shí)期的數(shù)據(jù)顯示，個(gè)人消費(fèi)支出并沒有表現(xiàn)出下滑趨勢。其他部門來看，住房交易數(shù)據(jù)加上建筑許可和新屋開工的數(shù)據(jù)所提供的住房產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)，廠房和設(shè)備的調(diào)查預(yù)估、機(jī)械的月度訂單和發(fā)貨量、非住房建筑的信息以及設(shè)備進(jìn)口數(shù)據(jù)所構(gòu)成的資本投資指標(biāo)，總工作小時(shí)數(shù)結(jié)合單位工時(shí)產(chǎn)值的估算所計(jì)算出的實(shí)際GDP估值，最后的結(jié)論為：當(dāng)時(shí)的存貨出清率（GDP總值與最終需求之間的差額）從歷史標(biāo)準(zhǔn)來看非常大。為了消化以前積累的庫存，產(chǎn)量必須下降到遠(yuǎn)低于最終需求的水平。
民選政府官員的政治勇氣：那段時(shí)期的福特總統(tǒng)展示出了非凡的政治勇氣，里根總統(tǒng)在80年代初對(duì)于保羅沃爾克的緊縮貨幣政策也有過類似的支持。在任何民主社會(huì)，經(jīng)濟(jì)政策制定者要想超越傳統(tǒng)思維都非常困難，這些傳統(tǒng)思維還會(huì)因?yàn)閺谋娦袨槎粡?qiáng)化。引領(lǐng)市場需要政府官員具備罕見的信念，因?yàn)樽咴谑袌銮懊姹厝灰馕吨c用真金白銀投資的參與者持相反的觀點(diǎn)。大多數(shù)非民選的公共政策制定者有能力抗拒這種政治偏向，但始終不可能完全不受影響。
社會(huì)福利的代價(jià)：社會(huì)保障計(jì)劃是政治家們的高壓線，新的權(quán)益一旦賦予，要想廢除甚至削減就特別困難。事實(shí)上，自1969年以來，社會(huì)福利支出增幅的60%發(fā)生在以“財(cái)政謹(jǐn)慎”自居的共和黨政府。
由于私人儲(chǔ)蓄在GDP中的比重在1965年之后沒有變化，我們可以認(rèn)為社會(huì)福利幾乎是全國國內(nèi)儲(chǔ)蓄率下降的唯一推動(dòng)因素。福利支出和消費(fèi)增長中有相當(dāng)大部分是政府通過稅收擠占私人儲(chǔ)蓄形成的，這些資本本來可以用于國內(nèi)資本投資。社會(huì)福利支出增長對(duì)投資的擠出效應(yīng)幾乎達(dá)到了1:1，從而嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)增長率，而增長無疑是社會(huì)福利支出的最終來源。為了給國內(nèi)的資本投資爭取資金，美國對(duì)外借款占GDP比重越來越大，經(jīng)常賬戶赤字日益增大。
社會(huì)福利支出雖然是巨大的政治成就，卻使國內(nèi)非農(nóng)業(yè)私人部門的實(shí)際產(chǎn)值的年增長率下降了0.21%，結(jié)果就是：用于提高福利收入的資源，主要是以收入最低的1/5家庭的損失為代價(jià)，此類損失幾乎都是因?yàn)楣べY水平受到抑制。
歐元區(qū)的文化問題：歐元試圖復(fù)制美元的經(jīng)驗(yàn)，但與美國各州之間的交流相比，歐洲大陸的語言更復(fù)雜、勞動(dòng)力流動(dòng)和資本流動(dòng)卻更少。1999年正式啟動(dòng)歐元之前的3年間，歐元區(qū)成員國的政府債券收益率開始快速下降，借款利率的收斂和收益差的急劇縮小表現(xiàn)在南歐國家與德國之間，這凸顯了德國馬克的統(tǒng)治地位。
歐元區(qū)貨幣之所以能在將近10年里維持良好的統(tǒng)一狀態(tài)，是因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)繁榮能給信譽(yù)良好的國家和不那么好的國家都提供資金支持。南歐國家的競爭力相對(duì)于北方國家越來越落后，單位產(chǎn)品勞動(dòng)力成本和產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)德國不斷提高，南歐國家的消費(fèi)相對(duì)于德國也增長得更快。而歐元區(qū)的北方國家在歷史上就具有高儲(chǔ)蓄率、低通貨膨脹的特點(diǎn)，并且比較尊重法治。法治水平可以由非法經(jīng)營在GDP中的比重大致反映出來。
歐元的經(jīng)歷表明，文化的改變比金融市場之前的預(yù)期要困難得多。南歐國家沒有能力或意愿解決看似無法控制的預(yù)算赤字問題，而歐元的瓦解對(duì)德國也很危險(xiǎn)，因?yàn)闅W元的國際匯率遠(yuǎn)低于德國出口商在馬克制度下可能面對(duì)的匯率水平。
在面臨消滅赤字支出或提供多余資金兩個(gè)選項(xiàng)時(shí)，歐元區(qū)的政策制定者都選擇了更有政治吸引力的后者。大多數(shù)國家的政策制定者在面臨解決經(jīng)濟(jì)問題的選擇時(shí)，都明顯傾向于“無痛苦”的短期行為，而非以短期痛苦為代價(jià)的更有效的長期解決方案。
文化的重要性：文化對(duì)于我們選擇何種類型的經(jīng)濟(jì)體制來追求物質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的提供具有特別的影響。日本的銀行有著貸款展期政策，不太愿意收回貸款（尤其是違約的房地產(chǎn)貸款）并清算抵押品，沒有執(zhí)行西方國家銀行那樣的標(biāo)準(zhǔn)處理程序�！懊孀印笔侨毡疚幕械闹匾矫�，日本文化根深蒂固的結(jié)果是習(xí)慣于服從，不愿懷疑權(quán)威，集團(tuán)主義和島國心態(tài)。
而另一種特殊的文化??民粹主義??對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的破壞作用尤其突出。資本主義和社會(huì)主義對(duì)于創(chuàng)造財(cái)富和提高生活水平需要哪些必要條件有清晰的界定，但民粹主義者沒有，他們只是痛苦地吶喊。
對(duì)于追求最高經(jīng)濟(jì)增長速度的國家來說，節(jié)制和謹(jǐn)慎似乎是通向繁榮的必要條件（參考?xì)W元區(qū)），但只有把金融因素考慮進(jìn)之后，謹(jǐn)慎態(tài)度與生活水平的關(guān)聯(lián)才會(huì)更加明顯。美國的小時(shí)產(chǎn)出和人均GDP是主要發(fā)達(dá)國家中最高的，然而其儲(chǔ)蓄率卻接近于葡萄牙。中國有著50%的儲(chǔ)蓄率，但多數(shù)儲(chǔ)蓄卻被浪費(fèi)在建造空置的寫字樓和地方項(xiàng)目上。
美國的創(chuàng)新文化有助于形成高生產(chǎn)率的資本資產(chǎn)，創(chuàng)新從定義上講就是突破傳統(tǒng)思維，因此也是對(duì)現(xiàn)有勢力集團(tuán)的潛在威脅。中國盡管在大力發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)，但其社會(huì)體制卻容易打擊不循規(guī)蹈矩、迎合上層領(lǐng)導(dǎo)意志的思考。
收入不平等的來源：美國二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)工業(yè)化程度非常高。當(dāng)時(shí)的教育足以滿足勞動(dòng)力的技能培訓(xùn)，小時(shí)產(chǎn)出率在1946~1973年以年均2.7%的速度提升。戰(zhàn)后社會(huì)對(duì)于消費(fèi)品極度饑渴，來自國外的進(jìn)口產(chǎn)品競爭很少。在這種有利環(huán)境中工會(huì)蓬勃發(fā)展，企業(yè)有能力提高產(chǎn)品售價(jià)，也可以滿足工會(huì)要求。
在之后的歲月里，重復(fù)性工作逐步被低勞動(dòng)力成本的外國競爭對(duì)手取代，且機(jī)器人技術(shù)越來越成熟。美國的基尼系數(shù)在20世紀(jì)70年代轉(zhuǎn)向上升，工會(huì)勢力的削弱也與此有關(guān)。此外，基尼系數(shù)的大小與標(biāo)普500指數(shù)同產(chǎn)業(yè)工人平均小時(shí)工資的比率存在顯著相關(guān)關(guān)系，而高管（首席執(zhí)行官）的薪酬同其所在公司的股票市值密切相關(guān)。
目前勞動(dòng)力整體的技能結(jié)構(gòu)已不能滿足我們的資本基礎(chǔ)設(shè)施的復(fù)雜程度的需要，尤其是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。應(yīng)重視的經(jīng)濟(jì)政策領(lǐng)域是移民改革，金融和保險(xiǎn)業(yè)在今天屬于全國收入最高的行業(yè)，部分原因是它們受到移民限額的保護(hù)，阻礙了本來可以壓低工資水平、降低基尼系數(shù)的競爭者進(jìn)入。對(duì)技術(shù)工人的簽證需求“自2003年以來每年都超過供給，而美國國會(huì)反而把此類簽證的提供量削減了2/3”。
收入分配不平等程度主要來自資產(chǎn)價(jià)值與主體勞動(dòng)力的工資水平的角逐。差距增大可以視為勞動(dòng)和資本在競爭市場上獲取的國內(nèi)總收入份額的結(jié)果。1993~2006年的狂熱繁榮形成了對(duì)資方絕對(duì)有利的環(huán)境，政治上很少聽到反對(duì)這種商業(yè)氛圍的聲音。
關(guān)于M2：在各項(xiàng)貨幣供給指標(biāo)除以產(chǎn)能得到的結(jié)果中，與事實(shí)上的價(jià)格變化最為接近的還是弗里德曼所選擇的M2指標(biāo)。貨幣流通速度是指M2在形成名義GDP的交易中所完成的周轉(zhuǎn)圈數(shù)（名義GDP與M2的比率），物價(jià)水平與單位貨幣供應(yīng)量（M2/產(chǎn)能）的比率在數(shù)學(xué)上其實(shí)等于貨幣流通速度。不同貨幣流通速度指標(biāo)的變化可以用多個(gè)因素來解釋：經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力值（開工率）、短期利率水平及股票價(jià)格。通脹壓力越大，人們越希望加快節(jié)余現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速度；利率水平或股票收益率越高，人們越是愿意持有收益型資產(chǎn)而非現(xiàn)金，從而減少M(fèi)2總量，提高貨幣流通速度。
在國際貿(mào)易比重比較大的國家，進(jìn)口價(jià)格對(duì)總體物價(jià)水平有顯著影響，因此會(huì)沖淡物價(jià)與本國M2的相關(guān)關(guān)系。
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